上周回顾：海外宏观数据、经济政策与主要事件

全球公共卫生事件：美国压力边际缓解；新兴市场中巴西再度反弹。据约翰霍普金斯大学数据，截至北京时间7月26日中午12点，全球卫生事件累计确诊16，048，100人：1）欧洲新增确诊继续处于低位，德国在短暂上升后再度回落；法国和西班牙近期略有回升，日本近期也有回升；2）新兴市场中，智利等国家继续好转，巴西日新增确诊再度反弹，印度日新增已经追平巴西；印尼和菲律宾继续攀升，需多加关注；3）美国公共卫生事件边际压力缓解。美国上周新增确诊人数平均每天6.7万人，已经相比前一周的6.8万人略有回落。更直接衡量公共卫生事件的检测阳性比例指标，也从前一周的8.5%回落至8.3%；同时，更领先的指标如医院接待患者中卫生事件疑似症状占比自7月6日以来则继续下降。我们继续预计，美国公共卫生事件虽可能再发酵一段时间，但重回4月初时极端情形、导致经济再度“冰封”概率较小；修复节奏在7~8月可能暂时“缓一缓”。

经济基本面：欧洲7月数据继续快速反弹但美国落后。最新公布的7月Markit数据显示，欧元区7月综合PMI指数初值54.8，重回50这一荣枯线以上，且相比上月的48.5调升幅度较大；英国情况也类似。相比之下，美国综合PMI仅从上月的47.9反弹至50.0，力度小于欧洲。这与其它高频数据显示美国经济修复在7月以来因为公共卫生事件反弹而“缓一缓”、但欧洲数据继续快速改善整体的印象是一致的。增长差距缩小，叠加欧洲领导人7月21日通过发行7500亿欧元共同债券的计划，跨出欧洲财政联盟关键性的第一步，令欧盟解体风险减小，推动欧元走强，美元走弱。

风险事件：美国大选临近，特朗普政府政策显示激进化迹象。上周美国政府突然要求中国关闭休斯顿总领事馆，也导致中国关闭美国驻成都总领事馆作为应对，中美关系再添不确定性，金融市场波动性上升。我们继续强调，随着11月3日的美国大选临近，面临巨大压力的特朗普政府，其包括对华政策在内的政策主张可能更加激进化，对金融市场造成扰动。

焦点讨论：大选临近或令美联储更加“谨慎”

美联储下半年两大重要任务：完成货币政策框架审视，及确立清晰的政策宽松立场。但我们预计，大选临近或令美联储更加“谨慎”，其两大任务节奏可能适当放缓：美联储7月FOMC议息会议很难有明确的政策调整，9月FOMC议息会议将主要是宣布其政策框架审查结果，而市场盼望的前瞻指引的调整，可能要等到11月大选之后：

1． 美国公共卫生事件反弹令增长下行风险增加，美联储有必要增加宽松。在欧洲、中国等地公共卫生事件控制较好，且经济也相应快速反弹时，美国6月中以来的公共卫生事件反弹，令其经济修复速度在6月下旬开始“缓一缓”，部分指标如外出餐饮甚至有所回落。虽然我们预计公共卫生事件失控概率较小，但复苏节奏的放缓，确实也令美国经济下行风险增大。尤其是，对一些小企业而言，关门时间越长，其最终恢复希望就越渺茫，甚至在公共卫生事件最终得到控制重新解封这一“黎明到来”前就可能被迫破产清算。这一背景下，虽然美国政府近期正在讨论的财政政策将有所帮助，但货币政策增加宽松的必要性也进一步上升。

2． 但在公布更多宽松政策前，美联储需优先完成已经被公共卫生事件拖后的货币政策框架审视。美联储于2018年11月宣布开启的政策框架审视，原本预计在2020年中前完成并公布最终结果，但因公共卫生事件而被迫延后。我们预计其将在下半年完成审视，并最终做出一系列政策框架调整。其可能涉及方面将包括：

a） 货币政策策略及目标：转向“平均目标通胀制”。美联储此前货币政策策略为“双支柱”策略，即寻求在中期达到充分就业和2%的通胀目标。基于过去一年多以来美联储官员的公开讨论、以及历次议息会议纪要中传递的信息看，我们预计，美联储有较大可能转为寻求“平均通胀目标制”，也即所谓的“补偿策略”。这意味着，在经济较好、已经达到了充分就业、通胀达到2%水平时，美联储将允许通胀“超调”，维持在2%以上一段时期，以“补偿”在此之前通胀低于2%的“损失”，从而令这个时期通胀平均而言在2%附近。相应地，这将意味着在未来的经济环境中，美联储政策收紧将来的更晚，允许更长时期的经济偏热。

b） 政策工具：肯定资产购买和前瞻指引为“标准工具”。我们预计，美联储将进一步强化和肯定这一看法，即资产购买及前瞻指引已经成为美联储政策工具箱中的“标准工具”，而不再是所谓的“非传统工具”。这意味着未来一旦有必要，这些工具将随时可以与利率工具一样被用于抗击经济衰退。我们也预计，虽然美联储将肯定收益率曲线控制（YCT）这一工具的价值，并且作为候选工具，以备未来认识更加清晰、以及形势更加必要时采用。不过，如果今年下半年前瞻指引对抑制收益率曲线上升效果明显的话，我们也预计收益率曲线控制短期不会派上用场。最后，我们预计负利率工具依然将被美联储官员一致性的强烈反对。鉴于美国经济依赖于金融市场尤其是货币市场融资，且美元作为全球储备货币的地位，美联储采用负利率将对美国乃至全球金融稳定造成巨大的不确定性，而刺激效果和好处却不明晰，因而对美国乃至全球而言，美国负利率“弊大于利”的结论是显然的。

c） 政策沟通。这方面焦点将集中在点阵图上，但这方面的不确定性相对更大。我们预计可能的变化包括两方面：首先，点阵图可能改为显示每个官员完整的一套经济预测及利率预测，但继续匿名。这意味着，市场将对单独的每个官员的政策反应函数有更加清晰的认识；其次，可能在基准情形外，要求官员们公布上行和下行风险情况下的利率选择。

3． 大选可能令美联储更加谨慎：更明确的前瞻指引可能要等到11月大选后。从6月FOMC议息会议以及美联储官员近期的表态看，其货币政策框架审视还需要一定时间才能完成，因而7月最多是稍微透露一点风声，为未来铺路；公布的时间点最早可能也要等到9月FOMC议息会议。那么相应地，在9月公布货币政策框架审视这一重要决定的同时，再宣布前瞻指引的修改，就显得有点仓促和拥挤。同时，在大选前公布宽松政策，也可能令美联储有“助选”的嫌疑。因而，谨慎起见，我们预计美联储给出更加明确的前瞻指引时点被推后到11月大选后的可能性较高。

本周关注：政策、数据与事件

货币政策：美联储FOMC议息会议可能平静度过，信息有限。北京时间周四凌晨2：00，美联储将公布7月FOMC议息会议决议，我们预计其不会宣布大的政策调整，整体口风是为9月及后续的政策框架审视以及前瞻指引调整等铺垫。

宏观数据：欧美将公布2季度GDP，市场对较差的2季度增长数据已经有心理准备。其中，美国数据将于周四晚20：30（北京时间，下同）公布，市场预期其2季度实际GDP环比折年增速-35%，前值-5%；德国数据将于周四下午16：00公布，市场预期其实际GDP环比（未折年）增速-9%，前值-2.2%；法国数据将于周五下午13：30公布，市场预期其实际GDP环比（未折年）增速-15.2%，前值-5.3%；欧元区将于周五下午17：00公布，市场预期其实际GDP环比（未折年）增速-12%，前值-3.6%。