作者： 段思宇
[ 尽管作为贷款定价基础的LPR保持不变，但银行可通过适度下调加点幅度或加大减点幅度，达到下调实际贷款利率的效果。“综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，预计三季度企业一般贷款利率还有20个基点左右的下行空间。” ]
7月20日，LPR（贷款市场报价利率）报价出炉，1年期品种报3.85%， 5年期以上品种报4.65%，这是自4月以来，LPR连续3个月未有变化。
对于7月LPR“按兵不动”的原因，多位专家分析称，可能是受两方面因素影响，一是近期经济修复较快，货币政策宽松步伐暂缓，资金面出现边际收紧；二是银行负债成本总体偏高，导致压降点差动力不足。
不过，在东方金诚首席宏观分析师王青看来，这并不会影响企业贷款成本下行，尽管作为贷款定价基础的LPR保持不变，但银行可通过适度下调加点幅度或加大减点幅度，达到下调实际贷款利率的效果。“综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，预计三季度企业一般贷款利率还有20个基点左右的下行空间。”他称。
LPR连续3个月按兵不动
如市场预期，7月20日LPR报价未变，1年期报3.85%，与上月持平，较原1年期贷款基准利率低50BP；5年期以上报4.65%，与上月持平。事实上，自4月以来，在货币政策逐步回归常态的背景下，LPR报价已连续3个月维持不变。
“本月MLF（中期借贷便利）报价出来后，市场就对LPR报价保持不变有了预期。”北京某券商分析师对第一财经记者说道，“特别是在近期资金利率中枢上升，逐渐回归至政策利率，且银行间资金面出现边际收紧的情况下。”
光大银行(4.040, 0.17, 4.39%)金融市场部分析师周茂华亦对记者称，LPR利率下调主要受MLF利率、银行负债成本等因素驱动，7月央行并未调降MLF利率，同时，7月以来货币市场与同业存单利率中枢均有所抬升，这些因素制约着银行调降贷款基准利率。
具体而言，一方面，当前在“六稳”、“六保”的推动下，宏观经济转入修复过程，工业生产持续加速，楼市、车市明显回暖，二季度GDP同比如期转正并略超市场预期。“由此，包括超额流动性投放在内的一些危机应对措施逐步退出。”王青说。
另一方面，这也是为避免过低利率产生套利风险，资金利率短期过度下调，容易引发资金空转套利，甚至导致产业资本脱实向虚，流向股市、房市，导致局部风险集聚；同时，由于近期银行吸收存款压力增大，负债成本总体偏高，使得银行压降点差动力不足。
“LPR报价不变，还意味着要释放LPR改革的潜力。”中国民生银行(5.700, 0.10, 1.79%)首席研究员温彬分析，上半年虽然1年期LPR利率下降了30BP，但实际利率下降超过这一幅度，一个重要因素就在于存量浮动贷款利率要在今年8月底前完成换轨，采取新的LPR利率报价后，整体贷款利率水平较年初下降明显。
在此背景下，近来央行在流动性调控上较为“平静”，主要是通过公开市场操作、MLF等进行流动性调节。据Wind资讯数据，本月共有4000亿元MLF到期（7月15日到期2000亿元，23日到期2000亿元），此外，7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期，央行于7月15日开展了4000亿元MLF操作对冲。
反映到市场资金面上，近期以DR007（银存间7天期质押式回购利率）为代表的市场资金利率正逐步向政策利率靠近。7月20日最新数据显示，截至收盘，DR007加权平均利率报2.1523%，较前日下跌8.73BP，DR001加权平均利率报1.9341%，较前日下跌37.3BP。
不影响企业降成本
作为贷款定价的基准利率，LPR的报价高低直接影响着贷款利率，因此，有观点担忧报价利率不变可能意味着贷款利率也不变。对此，王青称：“LPR报价未做下调，不会影响企业贷款成本下行。”
这主要是由于，近期监管层已明确今年金融系统要向实体经济让利1.5万亿元，其中包括企业贷款利率下行在内的利率下行让利规模要达到9300亿元。“综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，预计三季度企业一般贷款利率还有20个基点左右的下行空间。”王青说。
而在具体操作上，王青提到，尽管LPR保持不动，但银行可通过适度下调加点幅度或加大减点幅度，另外，今年银行还需通过减少收费（主要包括贷款过程中除利息之外的评估费、登记费等其他成本）让利3200亿元。“因此，近期LPR保持稳定，不会影响三季度企业贷款成本下行态势。”
为了更好地发挥LPR改革的作用，此前，央行联合八部门发布的《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》也提到，未来将主要银行贷款利率与贷款市场报价利率的点差纳入宏观审慎评估考核，密切监测中小银行贷款点差变化。
温彬称，把点差纳入MPA（宏观审慎评估考核）很有必要，可以进一步深化利率市场化改革，比如打破贷款利率隐性下限。他还称，要进一步引导银行向企业让利，降低金融机构负债成本是让利实体经济的关键。
除了压降点差外，中信证券(30.650, 2.03, 7.09%)固收首席分析师明明对记者表示，在LPR报价连续3个月维持不变后，降成本和向实体经济让利将更多依赖存量贷款基准切换完成。
通常而言，降成本的方式有三种：一是通过降准降息等引导LPR下行并带动新发贷款利率下行；二是通过压缩贷款利率与LPR利率点差带动新发贷款利率下行；三是推进存量贷款定价基准切换，完成存量贷款利率下行。
在2019年11月至2020年4月期间，1年期LPR已累计下行35BP，引导新发贷款利率下行。“但新发贷款规模比之存量贷款规模较少，当前阶段央行着力推进存量贷款定价基准切换，完成降成本和让利目标。”明明称。
在此过程中，货币政策将逐步回归常态，但当前市场还普遍关注包括下调MLF招标利率在内的政策性降息过程是否已走到尽头，5月中下旬以来债市持续深跌，即是这一预期发酵的一种体现。
多位业内人士表示，货币政策边际宽松的大方向不会改变，但短期内难见大幅宽松，将以短期流动性投放、稳定资金面为主。“未来在进一步挖掘‘直达’工具潜力、加大金融系统让利的同时，以宽货币推动宽信用仍是货币政策的重要传导路径，由此，预计三季度MLF‘降息’有望重启，年内MLF招标利率还有20个基点左右的小幅下调空间。”王青表示。
明明还称，要警惕宽信用出现波折，在二季度经济增长超预期后，宽信用政策边际收敛的信号显现。一方面，前期“宽货币”、“宽信用”助推了股票市场、房地产市场的资产价格上涨，政策开始关注金融风险；另一方面，社融-名义GDP增速的缺口扩大到历史高位，意味着宏观杠杆率增加，反映在微观层面上，会引起私人部门的资产负债率上升，且经济总量已经大致回归正常。“结构性的问题并不是总量的宽信用能够解决的。”明明说。
